第一章

過去幾年開過數個blog，想堅持寫一點東西，從中累積點滴，慢慢的進步。
但是每次堅持不了一段時間就放棄了。
30而立，要學會看得遠，但這裡頭最重要的，是看的深、然後是要堅持，亦是最難的一部份。
過去幾年，投資表現算過是得去，每年30%的回報，資產由6位數變成7位數，但是當中有很多地方做得太差，主要是堅持與執行力的問題。
為了解決這兩個十分嚴重的問題，我又開了一個新的blog，寫一寫對趨勢的看法、寫一寫對個股的看法、記下需要執行的策略，不再只是空想，然後do nothing。
堅持看對的東西、執行計劃好的策略，2018年不是一個容易的年頭。

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先來想一想大趨勢。

2008年全球爆發金融危機，過度槓桿令債務過重，債務違約使資金鏈斷裂，直接衝擊實體經濟。當時，美國推出了QE，大量最加貨幣供應，同時大幅減息，使美元的價值下跌，以美元計價資產止跌回升，實際債務下跌，債務成本亦大幅減少。財富效應支撐住經濟，消費復甦，經濟回復增長並高於債務成本，使全球金融市場得以穩定下來。

經過6年的QE後，資產價格並大幅推高，美股從2009年到2015年升逾一倍，失業率大幅下跌，經濟狀況回復到2008年前的水平，聯儲局開始收回QE，並在2015年底開始加息。

債息開始上升，資金從債市流出，使2016年至2017年的全球股市均大幅上升，而於2017年，新興市場的股市更大幅跑贏美股，同一時間，美元於2016年底見頂，走勢與股市表現相反，在加息的背景下，美元卻走弱，唯一解釋是美元債券資產的溢出效應，流入股市，並推升落後的新興市場。
現在的問題是，新興市場，尤其是中國向上的趨勢能否延續。2018年1月份人民幣兌美元急升，恆指一個月上升3000點，然後美元見底，港股便出現了5000點的大幅調整，似乎是經過一年多上升後，購買力消逝的表現。
資金流入港股亦是有盈利支持的；恆指盈利由2016年的1800點，上升至2017年的2400點，上升了33%，同期恆指上升了36%，市場預測2018年EPS上升9%；國指盈利由2016年的1200點上升至2017年的1300點，上升了8%，同期國指上升24%，市場預測2018年EPS上升25%，高增長主要原因為700 HK等高增長股票在2018年2月被納入國指所致(700 HK將在2018年3月起分5次慢慢增加比重，由2%增至2019年3月的10%)。
因此，只要沒有影響盈利性的危機出現，以港股目前的估值而言，由於並沒有經過re-rating，下跌空間不大。因此，假如美元溢出這背景未完，美元下跌將反映趨勢繼續，資金將繼續流入港股。

而港元接近7.85的弱方兌換保證區，在銀行的資金終於要走，同時亦會加息，但可以預期幅度不會太大，最多令港樓見頂，但這反而對港股是一件好事。
至於危機方面，考慮到港股與中國的高度相關性 ，現在中國的經濟掌舵人劉鶴的思想，將可為未來潛在危機有著一定的參考性。

刘鹤的研究中曾經提到，大萧条及金融風暴的發生背景，都是在出現技術革命後，財富集中在一小部份人手上，同時，金融環境處於高槓桿狀態，因此，當危機爆發後，决策者总是面临着民粹主义、民族主义和经济问题政治意识形态化的三大挑战，市场力量不断挑战令人难以信服的政府政策，这使得危机的形势变得更为糟糕。特别需要强调的是，两次危机中的市场力量从来都是高度政治化的力量。如果仅从经济角度认识问题而忽视了其政治属性，就会犯重大的判断性错误。

從上年至今年的安邦、海航、萬達被逼降槓桿賣產、反貪式集權、到黨廢除連任限制，中國政治體系變得穩定，同時槓桿得到降低，均與刘鹤研究中，金融危機發生的原因相乎應，或者是目前中國頂屋領導們看見潛在風險而作出的種種措施。加上供給側改革令傳統經濟企業盈利大幅改善，銀行壞賬減少，反正降低了國內的金融風險。
因此，我認為，假如2018年將會出現危機，來源將會是民粹主义主導的歐美國家，估計美股將出現de-rating的情況(事實上正在發生)。
美股de-rating將會對港股的估值預期、開市表現有負面影響，港股應可跑贏美股。在選股方面，矛盾的是，700 HK及1093 HK等的科技醫藥股的估值不便宜，只可以在急跌時買入這些股票，反彈到相對高位減持，然後再等機會買回。


REF: http://www.21jingji.com/2018/2-15/yMMDEzNzhfMTQyNTEyMg.html