第五章-block chain

最近看到了一篇講block chain的文章，行內人的看法絕對有參考的價值
http://mp.weixin.qq.com/s/Bniol8W_ePEN0cOJlSMAkA

1)
用 token 的方式激励了所有早期愿意加入这个网络的潜在用户、潜在服务提供商，甚至是潜在的“协议上的协议”。
如果你回看过去 15 年所有真正做大了的公司，它们大部分都是拥有用户数据和网络效应的公司。“用户数据+网络效应”是垄断式的，它会带来权力的固化。所有我们现在身处的互联网是铁板一块。而 token 带来的承诺是，有史以来第一次，在建立网络效应的时候，你可以克服“先有鸡还是先有蛋”的问题。
“先有鸡还是先有蛋”，这个展开来说的话，好的方面是一旦你把网络做大，你就会变得非常强大，但不好的方面是，要一直到你做大，你才会变得非常强大。
token 是一个针对扩张问题的通用解决方案。当一个新的网络平台还没有足够多的网络价值的时候，你用一些可能是财务金融上的价值来激励早期的种子用户，让他们愿意更早地进入你的网络，然后后面这种财物金融上的价值会慢慢收窄，因为你的网络价值已经在慢慢变大了。
更有意思的是，这些早期的开发者或者用户不仅可以享受到网络的红利，他们还是早期这个网络的监管者和维护者。我有时候看到一些文章会感到挺无奈的。因为人们一直在说 Facebook 操控选举实在太可恶了，另一方面又说，区块链这个东西是硅谷发生的最糟糕的事情。他们甚至都没有意识到，我们一直谈论的整个去中心化运动和加密货币的意义就在于磨平 Facebook 这种网络里的不平。这是区块链浪潮里最核心的点。

2)
中心化的好处是让你对整个流程能够更有掌控力，开发的进度会更快，一般来说在用户体验或者性能效率上，中心化也都会更胜一筹。但中心化的机制有一个不太好的方面是，你只能尝试一种路径。
3)
去中心化的 token 机制看起来通常比较混乱，就像自由市场总是要比计划市场来得混乱一样。但关键是，你去赌在这种混乱的结构里，人们会去尝试更多路径，因而诞生重要的创新。在这种系统里往往会学的更快，因为它带来的反馈周期非常短且直接。哪条路值得尝试，很快就能看出来。
4)
现在大部分 ICO 是不好的，但有一小部分的 ICO 看起来不错。不靠谱的项目可能会有这么几个迹象：比如是基于寻租 rent-seeking 模式的 token ；或者一个 token 是用来消除中间人（middle man）的，这也没必要用 token 来做；或者 token 是为一个中心化的系统来筹集资金，这也没必要。
如果你是从一个公司的利润分红里分化出一个 token ，这种企业背书的信用和安全度非常高；换句话说，你其实没必要用 token 的方式来做，完全可以直接通过传统方式解决问题。
其他不靠谱的迹象还包括，你发布的白皮书只是一本营销手册，完全没有涉及到跟技术规范相关的协议层的东西。
所以反过来说，一个靠谱的项目，它至少需要包括一个有技术细节的白皮书、一些已经在运行的代码，有一个项目团队能真正编写出高质量的代码，团队本身有很好的软件工程背景。
最好的 token 是非 rent-seeking 模式的 token 。比如对平台所产生的每一笔交易都收取一部分的费用。你恰好拥有 token 并不代表你拥有对某笔交易进行处理的权利，你必须对交易的处理做出贡献才能赚到 token 。

第四章-風電股

在3月27日于北京举行的2018年中国国际清洁能源科技推广周期间，中国经济信息社发布了《中国清洁能源行业年度发展报告》（下称《报告》）。报告指出，2017年，全国弃风电量和弃风率分别下降了15.7%和5.2个百分点。
2018 年1至2月，全国风电装机可利用小时数达387小时，同比增加83小时，增幅较去年同期的40小时明显提升。
發電企業的收入由發電量及電費組成，風力發電電費每年預期會緩慢下降，但幅度不大，因此，風力發電企業的收入增長主要來源為發電量的增長。
而風力發電量增長主要由三個因素組成1)棄風率、2)新增產能、3)需求側。
新增產能各企業早在一年前已有計劃，因此，除非是M&A，否則應已反映在MKT上。
而需求側方面，企業可控程度較小，宏觀因素，所以先不理會。
最後剩下棄風率，而這將直接應該利用小時數。
由於發電企業的折舊高，營運槓桿高，因此，假如利用小時數上升導致收入上升，對bottom line的影響會十分大。
有多大? 可以參考以下一段:
有一家公司叫大唐新能源，这家公司的情况和华电福新类似，大唐新能源80%的风电资产位于三北地区，布局不理想，弃风率为20%的水平（这项数据也和华电类似），大唐新能源风电装机容量为8吉瓦的水平，2016年利润为2亿元的水平。另一家公司华能新能源也以风电为主，布局理想，弃风率在5%的水平，公司2016年上半年风电装机容量10吉瓦，这家公司仅2016年上半年的利润就高达18亿。华能新能源仅仅半年的利润就是大唐新能源的9倍，两者装机容量仅差20%，利润却有天壤之别，可见百分之十几的弃风率差别是如此不容忽视！
國家目標將全國平均棄風率降至5%，觀乎目前香港的風電股，816、916、735、958、1798，2017年的棄風率分別為找不到、~10%、32%、~10%及15.28%，相信要達到國家的5%目標不難，而我們可以看到，sellside們的projection也是基於2019-2020年5%棄風率來做的。
然而，棄風率於2017年明顯改善，趨勢在2018年首季延續。我地可以睇睇916 2018年首季的棄風率，已經降至單位數，相信可提早達到5%的水平，而風電股自3月底的股價亦紛紛上升，平均從3月底低位上升20-30%，以風電最為集中、財務槓桿最高、棄風率與5%仍有一段距離的1798 HK升幅最高。

這次風電板塊的sector call，在升了20%後，可唔可以持續，要睇盈利同估值；目前的上升，似乎係反應左盈利上升的預期，至於估值方面則仍然係唔貴，整體大約係歷史平均低小小的水平，因此，如果風電股可以再回落5-10%，錦樣先入就安全好多了。
而由於係sector call 我會買曬916 958 1798，希望今次可以得齊啦。

第三章- 香港樓市

從2001年開始，香港樓市的升幅大至上跟隨M3貨幣供應，然而，升幅自2010年起超逾M3增幅，以2010年初為基準，升幅最高高於M3增幅67%，而2018年2月的數據為61%，接近後金融時期的高位。
至於三個低位分別為2012年1月的-0.61%、14年5月的20.4%及16年3月的15.9%，第一次低位及第三次低位均位樓價下跌所帶動，而第二次則樓價沒有下跌而M3上升所導致。


樓價跑贏M3，有很多原因，眾專家們有很多答案，然而，大趨勢主要跟隨M3，那不妨猜想M3的趨勢。貨幣供應=貨幣基礎 x 貨幣乘數，在後金融海嘯時期，由於去槓桿，貨幣乘數大幅減少，以香港為例，由中雙數數，下跌至7-8.5的水平，而最近亦升至8.2的後金融海嘯時期區間的高位。至於貨幣基礎，港匯跌至接近弱方保證區，金管局將會出手，貨幣基礎中的外匯基金會減少；另外，貨幣基礎中的銀行總結餘，亦可能因資金外流而流走。整體而言，M3增速估計在未來半年至一年將會放緩。
從上述分析可見，假如相信M3是主人，樓價是狗，在M3增速預期放緩，而樓價對比M3升幅的幅度目前處於高位，我相信樓價下跌的機會，較上升的機會為高。

第二章(更新)

420 HK: AO 買100K股
下半年業績唔錯，全年賺1.56億港元，對應目前8.1倍PE，處於過去幾年的估值下限，加上派息比率大增至80%，0.104每股的股息率，如果AO低於5%，可大手追入。
更新: 由於AO以上升至1.15元，PE已上升至9倍，估計之後的升幅應由盈利增長所推動，加上唔熟LE個SECTOR，所以都係GIVE UP。
679 HK: 排1.4 40k股
盈警，但由於盈利並非推升此股的因素，跌反而要買。
更新: 盈警真的引來大沽盤(極仔的500K、還有CHEIF的CUT LOSS) 但1.4友好明顯出來大手頂住，證明我的看法沒有錯。
1357 HK: 5000股
活躍用戶數已於今年2月回升，如果升可以小注追入。
更新: 沒有人炒，所以放棄了。

第一章

過去幾年開過數個blog，想堅持寫一點東西，從中累積點滴，慢慢的進步。
但是每次堅持不了一段時間就放棄了。
30而立，要學會看得遠，但這裡頭最重要的，是看的深、然後是要堅持，亦是最難的一部份。
過去幾年，投資表現算過是得去，每年30%的回報，資產由6位數變成7位數，但是當中有很多地方做得太差，主要是堅持與執行力的問題。
為了解決這兩個十分嚴重的問題，我又開了一個新的blog，寫一寫對趨勢的看法、寫一寫對個股的看法、記下需要執行的策略，不再只是空想，然後do nothing。
堅持看對的東西、執行計劃好的策略，2018年不是一個容易的年頭。

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先來想一想大趨勢。

2008年全球爆發金融危機，過度槓桿令債務過重，債務違約使資金鏈斷裂，直接衝擊實體經濟。當時，美國推出了QE，大量最加貨幣供應，同時大幅減息，使美元的價值下跌，以美元計價資產止跌回升，實際債務下跌，債務成本亦大幅減少。財富效應支撐住經濟，消費復甦，經濟回復增長並高於債務成本，使全球金融市場得以穩定下來。

經過6年的QE後，資產價格並大幅推高，美股從2009年到2015年升逾一倍，失業率大幅下跌，經濟狀況回復到2008年前的水平，聯儲局開始收回QE，並在2015年底開始加息。

債息開始上升，資金從債市流出，使2016年至2017年的全球股市均大幅上升，而於2017年，新興市場的股市更大幅跑贏美股，同一時間，美元於2016年底見頂，走勢與股市表現相反，在加息的背景下，美元卻走弱，唯一解釋是美元債券資產的溢出效應，流入股市，並推升落後的新興市場。
現在的問題是，新興市場，尤其是中國向上的趨勢能否延續。2018年1月份人民幣兌美元急升，恆指一個月上升3000點，然後美元見底，港股便出現了5000點的大幅調整，似乎是經過一年多上升後，購買力消逝的表現。
資金流入港股亦是有盈利支持的；恆指盈利由2016年的1800點，上升至2017年的2400點，上升了33%，同期恆指上升了36%，市場預測2018年EPS上升9%；國指盈利由2016年的1200點上升至2017年的1300點，上升了8%，同期國指上升24%，市場預測2018年EPS上升25%，高增長主要原因為700 HK等高增長股票在2018年2月被納入國指所致(700 HK將在2018年3月起分5次慢慢增加比重，由2%增至2019年3月的10%)。
因此，只要沒有影響盈利性的危機出現，以港股目前的估值而言，由於並沒有經過re-rating，下跌空間不大。因此，假如美元溢出這背景未完，美元下跌將反映趨勢繼續，資金將繼續流入港股。

而港元接近7.85的弱方兌換保證區，在銀行的資金終於要走，同時亦會加息，但可以預期幅度不會太大，最多令港樓見頂，但這反而對港股是一件好事。
至於危機方面，考慮到港股與中國的高度相關性 ，現在中國的經濟掌舵人劉鶴的思想，將可為未來潛在危機有著一定的參考性。

刘鹤的研究中曾經提到，大萧条及金融風暴的發生背景，都是在出現技術革命後，財富集中在一小部份人手上，同時，金融環境處於高槓桿狀態，因此，當危機爆發後，决策者总是面临着民粹主义、民族主义和经济问题政治意识形态化的三大挑战，市场力量不断挑战令人难以信服的政府政策，这使得危机的形势变得更为糟糕。特别需要强调的是，两次危机中的市场力量从来都是高度政治化的力量。如果仅从经济角度认识问题而忽视了其政治属性，就会犯重大的判断性错误。

從上年至今年的安邦、海航、萬達被逼降槓桿賣產、反貪式集權、到黨廢除連任限制，中國政治體系變得穩定，同時槓桿得到降低，均與刘鹤研究中，金融危機發生的原因相乎應，或者是目前中國頂屋領導們看見潛在風險而作出的種種措施。加上供給側改革令傳統經濟企業盈利大幅改善，銀行壞賬減少，反正降低了國內的金融風險。
因此，我認為，假如2018年將會出現危機，來源將會是民粹主义主導的歐美國家，估計美股將出現de-rating的情況(事實上正在發生)。
美股de-rating將會對港股的估值預期、開市表現有負面影響，港股應可跑贏美股。在選股方面，矛盾的是，700 HK及1093 HK等的科技醫藥股的估值不便宜，只可以在急跌時買入這些股票，反彈到相對高位減持，然後再等機會買回。


REF: http://www.21jingji.com/2018/2-15/yMMDEzNzhfMTQyNTEyMg.html